Revista Valora Estrategias para tu Futuro
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Por Arturo Curtze Berné
Analista Senior, Alfredo Cruz y Cía
Los fondos mutuos de renta fija locales, al igual que el Fondo E y D de las AFP, generaron estos últimos ocho años rentabilidades que difícilmente se van a repetir en el tiempo, básicamente porque es muy poco probable que las tasas de interés vuelvan a los niveles que alcanzaron en el año 2008.
En efecto, en el año 2008, por ejemplo, la tasa de interés del bono del gobierno en UF de cinco años (que se define como la tasa libre de riesgo), se llegó a transar en un nivel cercano al 4,0%, y nueve años más tarde, durante el primer trimestre del 2017 esta misma tasa de interés alcanzo un mínimo de un 0,65%, vale decir en este periodo la tasa de interés del bono del gobierno cayó un 3,35%, situación que genero 2 efectos:
El devengo, vale decir la rentabilidad de que obtiene por estar invertido (o activado) a una tasa de interés del 4,0% (en este caso la tasa de interés promedio del periodo), y la ganancia de capital, vale decir la valorización que se gana por la caída de la tasa de interés desde un 4,0% a un 0,65%.
Para entender este efecto, se presenta la siguiente información:
Tasa de interés del Bono del gobierno en UF a 5 años en el año 2008 era de un 4,0%.
Tasa de interés del Bono del gobierno en UF a 5 años en el año 2017 era de un 0,65%.
Tasa de interés del Bono del gobierno en UF a 5 años promedio (simple) del periodo 2,33%.
Duración (duration en inglés) del bono en UF a 5 años es de 4,85 años aproximadamente.
Según los datos anteriores, un fondo mutuo en UF con una duración de 4,85 años, generó en el periodo una rentabilidad de un 40,0% real o de un 4,4% real anual, la que se estimó aplicando la siguiente formula:
Rentabilidad del período = Duración de la cartera de inversiones del fondo mutuo * cambio en la tasa de interés en el periodo + devengo del periodo.
Si aplicamos esta fórmula a los datos presentados tenemos los siguiente:
(4,85 * 0,0335 + (1,0233 ^9)-1) *100 = 16,25% + 20,25% = 39,25% en el periodo o un +/- 4,4% real anual.
Entendiendo entonces como se estimó la rentabilidad por un fondo mutuo de esta duración, para calcular cual es la rentabilidad esperada para un fondo mutuo contamos con la siguiente información:
La duración que no ha cambiado luego sería de 4,85 años, también contamos con el nivel actual de la tasa de interés en UF a 5 años que está al 1,15%, por lo que lo único que nos falta sería la tasa de interés para los próximos 12 meses, la que estaría por sobre los actuales niveles, en consideración a que la tasa de interés busca un equilibrio entre crecimiento y los diferenciales entre las tasas de interés locales y las extranjeras.
Luego, nuestra estimación seria que la tasa de interés del bono en UF a 5 años debería estar al menos en un 1,7%, lo que implicaría una subida de 0,60% y una tasa de interés promedio de un 1,45%, proyectan una la rentabilidad esperada para el periodo de 12 meses del orden de -1,50% aproximadamente.
Esta situación, la que espera rentabilidades negativas para los próximos 12 meses, apoya la recomendación de bajar la duración de las cartera de inversión a plazos por debajo de los 2 años, en consideración que la ganancia y/o perdida de capital está directamente relacionada con la duración de la cartera de inversión, de tal manera que a menos duración el efecto de la ganancia de capital es menor, y por el contrario, cuando la duración de la cartera es mayor el efecto de ganancia de capital es mayor.
En tal sentido, cuando se proyecta de la tasa de interés va a caer, lo que hay que hacer es alargar la duración de la cartera de inversiones y cuando estimamos que las tasas de interés van a subir, acortamos la duración de las carteras de inversión.
